事件：公司近期發(fā)布2019Q1業(yè)績(jī)預(yù)告及第二期股權(quán)激勵(lì)方案

    點(diǎn)評(píng)：

    一、2019Q1凈利潤(rùn)3500-3677萬元，全年有望超預(yù)期高增長(zhǎng)；股權(quán)激勵(lì)方案綁定三方，利于長(zhǎng)期發(fā)展

    公司2019Q1同比增長(zhǎng)490.81%-520.68%，主要源于公司視頻會(huì)議快速增長(zhǎng)以及收購(gòu)的明日實(shí)業(yè)、數(shù)智源于1月份并表。公司2018年凈利潤(rùn)同比下滑較大，但股權(quán)激勵(lì)和重組費(fèi)用將近1900萬，如果加回費(fèi)用，公司2018年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3700萬，較2017同比增長(zhǎng)8.8%。展望未來，低毛利的電話會(huì)議下滑幅度有望放緩，而高毛利的視頻會(huì)議持續(xù)受益行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司語音及視頻會(huì)議業(yè)務(wù)未來整體將快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)SaaS趨勢(shì)加速發(fā)展，國(guó)內(nèi)云視頻會(huì)議市場(chǎng)潛在發(fā)展空間巨大。

    公司公布第二期股權(quán)激勵(lì)方案，此次激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票600萬股。激勵(lì)對(duì)象共計(jì)172人，包括公司(含子公司)高級(jí)管理人員及其他員工。此次激勵(lì)計(jì)劃包括了收購(gòu)標(biāo)的三方的核心員工，利于長(zhǎng)期發(fā)展。

    二、5G時(shí)代，視頻是核心應(yīng)用，行業(yè)滲透空間大，短期看教育信息化發(fā)展展望5G時(shí)代，高清視頻將是核心應(yīng)用。中國(guó)移動(dòng)在近期的5G應(yīng)用宣傳場(chǎng)景中，包括了超高清視頻會(huì)議、5G遠(yuǎn)程教學(xué)、5G遠(yuǎn)程醫(yī)療等8個(gè)場(chǎng)景。視頻應(yīng)用的賽道足夠長(zhǎng)，長(zhǎng)期空間廣闊。

    從短期看，教育信息化中的雙師課堂處于快速拓展期，不僅包括K12學(xué)校，課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中新東方、好未來等都在拓展雙師課堂模式。公司依靠明日實(shí)業(yè)+數(shù)智源協(xié)同，在此領(lǐng)域的應(yīng)用空間巨大。新東方成立了全資子公司“雙師東方”；學(xué)而思的雙師課堂學(xué)生已有近萬人，同時(shí)2018成立了雙師課堂為主的未來魔法校。高思教育預(yù)計(jì)2018年雙師課堂在全國(guó)布局達(dá)到5000+間，而在未來幾年，雙師課堂將覆蓋全國(guó)一至六線城市，課堂將達(dá)50萬間。

    三、會(huì)暢+明日+數(shù)智源，協(xié)同拓展視頻行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)藍(lán)海，期待實(shí)現(xiàn)突破此次重組收購(gòu)數(shù)智源和明日實(shí)業(yè)，公司在云視頻會(huì)議硬件端及垂直行業(yè)實(shí)現(xiàn)布局，從產(chǎn)品和行業(yè)應(yīng)用雙向拓寬公司市場(chǎng)。未來將持續(xù)受益從企業(yè)向行業(yè)應(yīng)用的滲透，教育信息化、醫(yī)療等領(lǐng)域持續(xù)提升空間巨大。

    從各自產(chǎn)品和應(yīng)用市場(chǎng)來看，三者的產(chǎn)品和市場(chǎng)互補(bǔ)性高：會(huì)暢提供的是大型商業(yè)企業(yè)的云視頻賬號(hào)，數(shù)智源提供政府、教育等垂直行業(yè)的視頻會(huì)議及應(yīng)用解決方案，明日實(shí)業(yè)提供視頻硬件終端。三個(gè)產(chǎn)品結(jié)合后，橫向來看，將從已有的商業(yè)企業(yè)客戶拓展到政府、教育信息化、醫(yī)療等行業(yè)相關(guān)客戶；縱向來看，原有的云視頻賬號(hào)客單價(jià)相對(duì)較低，依靠明日的視頻終端，將顯著提升單客戶價(jià)值。公司協(xié)同價(jià)值將在未來兩年內(nèi)逐漸顯現(xiàn)。

    明日實(shí)業(yè)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于政務(wù)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療以及會(huì)議辦公等領(lǐng)域，其中下游教育客戶占比較高。數(shù)智源在海關(guān)和教育領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)豐富。期待明日的視頻硬件+數(shù)智源的解決方案能夠?qū)崿F(xiàn)教育信息化市場(chǎng)突破。

    四、盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2018年凈利潤(rùn)0.18億元，不包括未來可能新的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，由于收購(gòu)于2019并表，因此上調(diào)公司2019-2020年凈利潤(rùn)由0.6、0.81億元至1.78、2.23億元，對(duì)應(yīng)目前市值2019、2020年P(guān)E分別為24和19倍。考慮低估值及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，上調(diào)公司評(píng)級(jí)由“增持”到“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)內(nèi)云視頻進(jìn)程低于預(yù)期；整合不及預(yù)期