從多方消息源可以判斷出，「柔宇科技」現階段的現金流問題已成公開事實。

    融資了13輪的柔宇，為何走到如今地步?這是創投界所有人都比較好奇的點，雖然這家公司一直有分歧，但終究未到“崩盤”時刻。

    柔宇最近所爆出來的現金流吃緊事件，最早源于一員工在12月8日所發的討薪帖。該員工稱，柔宇科技拖欠其2021年9月-11月工資，金額近3.3萬元。同時，柔宇還拖欠保潔、保安、管理人員在內的近千名員工工資，拖欠時間長達近半年。

    隨后，財新也進一步確認稱，柔宇9月薪資僅部分發放、10月薪資全額暫停，承諾在11月30日應補發拖欠的工資也沒能兌現。

    事實上，最近幾個月來，陸續都有不少柔宇員工在各社交平臺上爆料了公司薪資拖欠情況。這肯定還只是柔宇現金流問題的一個小小縮影。

    柔宇一供應鏈企業告訴36氪，柔宇仍有數百萬元的賬款未結算完成，并希望可以用期權補償的方式來償還。雪上加霜的是，不但還錢成問題，借錢也無門。 目前有關的最新融資動向是來自參與柔宇科技A、B、C三輪融資的老股東松禾資本，據稱正在牽頭現有股東和有意向的投資方進行新一輪可轉債融資。

    還不起的錢用期權來湊，足以顯示柔宇現金流的捉襟見肘。 按照天眼查數據顯示，這家成立于2012年的科技公司，目前融資輪次已經是F輪。而對于一級市場投資人來說，近十年的陪跑，已經足夠彰顯“長期主義色彩”了。

    事發并非突然，柔宇現金流問題也并不是第一天暴露出來的。 2020年最后一天，當柔宇試圖以彼時科創板個股中僅次于中芯國際的擬募資額(144.34億元人民幣)沖刺二級市場時，其招股書的現金流一欄已經赫然是大額的負值：2017年度到2020年上半年報告期內，分別為-3.58億，-6.12億，-8.1億和-3.86億。

    而招股書的另一面也顯示，為了解決資金問題，公司甚至將其所擁有的唯一土地使用權抵押。并且，子公司也進行了股權質押、部分設備抵押和部分專利質押，只為了能向銀行申請借款。

    此前，圍繞柔宇的看法幾乎兩極分化，畢竟柔宇投資方不乏深創投、松禾資本、IDG、中信資本、基石資本、越秀產業基金、保利等知名機構。

    看好者認為柔宇是值得持續支持的公司，其采用的“超低溫非硅制程集成技術(ULT-NSSP™)”開辟了新技術領域，產品看起來非常“酷炫超前”;

    而在對立面，質疑者的聲音也不容忽視，技術水平與市場接受程度存在鴻溝、實際應用場景需求真偽也尚待推敲，“深圳三大騙”、“PPT公司”、“炒概念”等標簽也常常圍繞柔宇。

深圳機場柔宇柔性屏大樹撤離當日，一位深圳科技公司創業者在朋友圈感慨

    柔宇被爆出大規模暫停發薪事件的此刻，也被柔宇創始人劉自鴻稱為是成立近10年中的“至暗時刻”。毋庸置疑的是，當技術創新走向市場時，難免遭遇困境。縱觀2021年間36氪與柔宇投資方或業內一線人士的交流，大部分人仍用“持續保持期待”來作為回應。

    而無論期待與支持多寡，能否跨過擺在眼下的現金流問題，也許是柔宇的柔性夢是否還能維持的首要回答。

Part 1：柔宇的現金流到底怎么了？

    錢不夠用的本質就是，進的少、花的多。 入不敷出的經營狀態在科技公司發展早期尚有容錯空間，但借錢討生活并不是長久之計。

    2015年時，柔宇創始人劉自鴻曾描繪過一個“柔性世界”的野望：“柔性顯示不光會改變一個產品，從上游的材料，到下游產品的設計和制造，甚至到軟件和移動互聯網，它最終會影響一個生態系統。”在柔性世界里，人們的手機和電腦可以薄如蟬翼，從筆桿中抽出來、嵌入衣服中或纏在手腕上。

    “這樣酷炫的產品、名校出身的背景、顛覆性的技術，在早期很容易就可以拿到錢了。但市場很公平，笑到最后的不一定是拿錢快的，而是會用錢的。”一位投資人向36氪表示。

    但是，如果回看柔宇的融資歷程就會發現，柔宇的故事越來越難打動人了。

    最新一筆融資停留在2020年5月，而大額的、多方共同投資的資本流入多數發生在2015、2016年，柔宇天使輪，A輪，B輪的投資方沒有一家跟投至今。目前，較為明顯的資金來源只有政府補助。

柔宇融資歷程，36氪制圖

    如果說是早期階段，VC們還愿意為學霸情懷和酷炫技術買單，但越到后期越需要商業落地和實際盈利能力;對于柔宇來說，相比能不能賺到錢，資本更在乎柔宇能不能上市。但上市也并不容易，畢竟在Q1的80多天里，就有28家闖關失敗，包括虧損總額高達32億的柔宇。

    除了難在市場上進行資金流轉，柔宇目前的生意也難賺錢。

    柔宇主營業務包括兩部分，一是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類產品，二是面向C端的消費者產品，如柔派手機、柔記智能手寫本、Royole Moon以及Royole X(VR移動影院)等。招股書顯示，兩者的營收來源占比從未低于95%。

    具體從B端業務上來看，目前并沒有一家知名手機廠商宣布和柔宇在屏幕上合作，而在招股書三年半的報告期內，柔宇招股書前五大客戶并沒有一家持續合作的企業，且前五大客戶銷售金額占比集中度又較高;C端業務上來看，柔派2折疊屏手機在淘寶旗艦店的月銷量僅11臺，整個店鋪賣的最走俏產品柔記2也只賣了31臺。

    而公開資料中最新的動態則是，今年7月與中國中車合作，為高速磁浮系統搭載第三代蟬翼全柔性屏;折疊屏手機柔派和柔派2被歷史展覽館收錄展出等等......

    融資難、推向市場難，柔宇做的卻恰巧是需要大筆花錢生意。

    首先，拿B端的面板生意來說，價格周期性變動、研發投入大、迭代快是面板行業的普遍認知。

    其本質原因在于工業創新與市場需求之間存在動態互動關系，所以面板價格會出現周期性波動。具體來看，當某一新尺寸的液晶面板被市場接受時，需求大增，看到新利潤點的企業紛紛入局，產能迅速擴大，導致生產過剩、價格下降，供給曲線向右平移，價格下跌。而價格下降又會導致需求擴大，新入局者將再次出現，如此循環往復。

    這就是“液晶周期”的形成原因，所以業內才會有“液晶面板價格每三年下降50%”、“200億對于面板行業只能算是試驗場，2000億才是起步費用”的說法。按照2018年柔宇在其第一條柔性屏量產線110億的投入來看，研發的漫漫長路也只是開端而已。

    同樣，面向C端研發手機也要燒錢。 這是因為，做折疊屏手機并不像優化一個元器件那么簡單，應用軟件生態在折疊手機的適配性、鉸鏈設計如何更滿足貼合度、內折之后如何減少磨損等等問題，都是折疊屏手機需要重新設計和研發的。比如柔宇就曾表示過，僅傳統手機產業鏈中沒有的轉軸(也叫鉸鏈)，柔宇就做了200多項專利。

    但公司運營需要保持一定數額的現金流，一位投資人就曾向36氪表示過，“當一家企業的帳面資金不足以支撐它一年的時候，你都不知道它有多慌。”

    而柔宇今天的業務體量上看，2017年-2020年上半年，其員工數量分別是1212、1787、1732和1551人，且分別在中國深圳、北京及香港，美國硅谷，歐洲荷蘭與日本東京設有辦公室。

    Part 2：折疊屏手機，已在打價格戰

    為什么早期那么多資本愿意押注柔宇呢?當時的邏輯是能說通的。

    因為手機市場的增速遞減，手機廠商需要找到新的刺激點來讓消費者買單。 比如，在Gartner最新公布的數據中，全球第三季度智能手機市場銷量再次出現6.8%的下降。而柔性屏可能是最后一個讓消費者感到心動的技能了——追求屏幕占比是智能手機優化的方向之一。而2018年時，大部分知名手機廠商的屏占比已經接近90%，所以，把大屏折疊做就是發力的重點方向了。

    2019年全球折疊屏手機雖出貨量不足百萬部，但預計到2025年，全球柔性電子行業的市場規模將達到3049.40億美元。

    所以，當三星、華為、小米、蘋果等嘗試在折疊屏上試水時，柔宇已經先人一步，分別于2018年6月和10月先后投產、發布了其自主研發的全球首條全柔性顯示屏大規模量產線和全球第一款全柔性顯示智能手機“柔派”。

    一位當時選擇加入柔宇的技術人員告訴36氪：“當時覺得量產了，技術看起來非常酷炫，而且B端和C端都可以做，如果柔性技術是未來的話，這一定是一家值得期待的好公司。”

三星、華為、柔宇折疊屏手機，36氪制圖

    然而，技術先發并不等于技術穩定。 從B段產線上看，公開資料顯示2020年上半年，柔宇一期產線僅出產1230片全柔性顯示屏，產能利用率僅為5.3%;

    此外，柔派手機第一代產品的效果也在視頻APP上被各大測評博主詬病，比如折疊前后的屏幕可用面積、折疊后兩塊屏幕中間的縫隙、彎折過程中出現的聲響等問題，到第二代產品才真正得到緩解。

    而相較柔宇，其他廠商的折疊屏手機起初往往定位于高端消費者，產量不大、試水購買，有報道稱這類消費者往往對價格不敏感，“他們的折疊屏手機摔壞了一般都不會拿去維修，而是直接拿到門店進行回收，然后重新再提一個最新款的折疊屏手機帶走。”

    此外，相較其他手機廠商，柔宇的另一優勢在于技術成本低，其采用的“超低溫非硅制程集成技術(ULT-NSSP™)”不同于目前主流的“低溫多晶硅(LTPS)”，可以去除高溫脫氫、離子注入、激光結晶等復雜工序，在整體的流程和環節上相比傳統LTPS更加精簡，因此能達到“大幅降低生產成本，縮短生產周期，提高生產良品率”的效果。

    然而，價位優勢在這些早期樂于嘗試新事物的高端消費者眼中，也不會對購買決策產生太大影響。

    如果其他主流廠商只是淺嘗輒止的試水，柔宇奮不顧身的all in，也許來自于對技術創新的勇氣。

    而更重要的是，即使到今天，折疊屏是需求真偽還尚待求證，柔性技術的實際落地場景也還有待推敲。

    今年是折疊屏手機市場大跳水的一年，僅發售一年的柔派2價位已經砍半，從9988元跌到了雙十一補貼價4799元，同時打價格戰的還有小米、三星、摩托羅拉等廠商，而降價的本質原因也顯而易見——智能手機在現階段仍只能用降價來刺激消費。

折疊屏手機價格跳水，36氪制圖

    而對于曾經被“裝在玻璃匣子里看的柔性技術”來說，其應用場景當然不能僅僅被限定在手機市場，它的應用場景可以更廣泛的分為智能移動終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運動時尚、辦公教育等六大部分。

    但核心邏輯并不是可以給技術找到多少個可落地場景，因為市場是否能真正買單，從來都是另一回事。

Part  3：柔宇還能追上新時代嗎

    當手機上、移動互聯網上可以操作的空間不夠多了，下一個令人覺得性感的機會是什么

    創立于2012年柔宇的回答是，做柔性的解決方案，用技術創新把B端和C端的世界都建造成柔性的，那么它的應用場景會更廣泛、用起來便捷度和靈活度也都會更高。

    但機會的迭代速度太快了，以至于不肯停下來等一等柔宇。

    一些企業橫向深入，在產業互聯網中找機會，新項目圍繞AR/VR終端和元宇宙產業鏈條拔地而起，底層架構于深耕多年的芯片/半導體;一些企業縱向探索，鉆到各行各業的不同場景之中，把目光投向家居場景、車載場景、或者是深入傳統行業中做數字化轉型的解決方案提供商等等。

    “超低溫非硅制程集成技術(ULT-NSSP™)的技術本身和量產工藝，都是需要長時間研發投入的困難事，”一位面板行業研究員向36氪肯定了柔宇技術的價值。

    然而，如果回到2018年，少有人意識到折疊屏的痛點是在矮子里面拔將軍。但在今天，當與更多新性感和新可能作對比時，已近10年的發展經歷柔宇略顯遲緩，技術和產品似乎只能在新世界中起到“邊角料”的作用。

    這顯然已經不是一家在2020年估值就高達60億美元的獨角獸企業該有的價值。

    站在今天的時間節點上回看，可以說技術創新型企業需要面對的一切，柔宇都經歷了一遍：如何找到用戶的真需求、市場和技術之間的鴻溝應該如何解決、資金運作和融資節奏應該如何合理把控等等，幾乎都是必須面對的事......

    “技術創業很不容易，他們需要得到更多的支持和鼓勵。”這是36氪在和一線從業者訪談時常常聽到的一句話。的確，柔宇的價值值得肯定，但商場往往更為殘酷的一點是，先討論商業邏輯，再談道德尺度。

    而無論如何，柔宇是否還能追的上時代的步伐呢?一些投資人向36氪回應稱，十年的公司還沒有進入新階段的話，實在是已經趕不上互聯網速度了。而今天的柔宇似乎沒能解決創業早期的一個先決問題——有穩定的現金流，才能活下來。