家電行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)將從過(guò)去的規(guī)模增長(zhǎng)向迎合消費(fèi)升級(jí)、注重有質(zhì)量的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。同時(shí)新一輪家電消費(fèi)刺激政策將以能效補(bǔ)貼為主。行業(yè)增速有望在Q1見底，Q2開始回暖，屆時(shí)可重點(diǎn)關(guān)注受益智能電視和高能效產(chǎn)品消費(fèi)提升的龍頭公司。本報(bào)告的創(chuàng)新點(diǎn)：1測(cè)算了各類家電產(chǎn)品的中長(zhǎng)期銷量天花板；2定量預(yù)測(cè)了今年各子行業(yè)的總體銷量增速；3對(duì)各類消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品的特性和受益公司進(jìn)行了前瞻性的討論。

    理由：

    1、家電行業(yè)基本面有望在Q1見底，Q2開始回暖。（1）2011年Q4以舊換新政策以及部分省份的家電下鄉(xiāng)政策退出導(dǎo)致消費(fèi)者提前消費(fèi)，透支2012年Q1需求；（2）2012年Q1同比基數(shù)較高，Q2同比基數(shù)開始下降；（3）行業(yè)自2011年Q4開始進(jìn)入渠道清庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)2012年Q2會(huì)出現(xiàn)新一輪的補(bǔ)庫(kù)存。

    2、2012年子行業(yè)總體增速排序是：LCD電視、洗衣機(jī)和空調(diào)、冰箱。預(yù)計(jì)冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、LCD內(nèi)銷量分別增長(zhǎng)0%、8%、7%、15%；出口銷量分別增長(zhǎng)4%、10%、0%、15%。其中空調(diào)出口難以增長(zhǎng)，但出口對(duì)上市公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大。冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)銷售單價(jià)有望受益消費(fèi)升級(jí)而提升，帶動(dòng)銷售額實(shí)現(xiàn)高于銷量的增長(zhǎng)。特別是空調(diào)銷售單價(jià)提升較為明顯，預(yù)計(jì)2012年上半年空調(diào)內(nèi)銷單價(jià)有望同比提升10%。

    3、家電行業(yè)自2006年進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)力提升大周期，利潤(rùn)率不斷提升。除行業(yè)增長(zhǎng)速度放緩?fù)�，目前支持這一趨勢(shì)的一些基本要素在加強(qiáng)。（1）龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)，市場(chǎng)集中度提高；（2）企業(yè)相對(duì)渠道的議價(jià)能力持續(xù)改善；（3）消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)加強(qiáng)；（4）價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)改善，以價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)著稱的美的電器戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有標(biāo)志性。

    4、新一輪家電刺激政策有望在2012年陸續(xù)推出。“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”政策初始設(shè)計(jì)范圍包括空調(diào)、冰箱、平板電視、洗衣機(jī)等10大類產(chǎn)品。第一輪家電刺激政策以刺激銷售規(guī)模為主，新一輪政策將以刺激消費(fèi)升級(jí)為主，強(qiáng)調(diào)高能效產(chǎn)品銷售占比的提升。

    5、2012年消費(fèi)升級(jí)將加速將彌補(bǔ)家電銷量天花板的臨近。中長(zhǎng)期來(lái)看彩電、空調(diào)受益一戶多臺(tái)的擁有率，天花板較遠(yuǎn)，冰箱過(guò)去三年潛力挖掘充分，已經(jīng)接近天花板。投資者可以樂(lè)觀一點(diǎn)，長(zhǎng)期看冰箱和洗衣機(jī)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)品單價(jià)有翻倍的空間，空調(diào)相對(duì)要低一點(diǎn)�？紤]到可能的家電能效補(bǔ)貼刺激，消費(fèi)升級(jí)有望加速。其中智能電視和3D電視將帶來(lái)內(nèi)容革命和顯示技術(shù)革命�？照{(diào)變頻化、冰箱大容量化、洗衣機(jī)滾筒化的趨勢(shì)也值得關(guān)注。

    6、當(dāng)前板塊估值已經(jīng)處于歷史底部，家電板塊滾動(dòng)PE14X，而歷史底部區(qū)間為（12X，16X）。龍頭企業(yè)估值已經(jīng)同國(guó)際接軌。中國(guó)家電行業(yè)還處于增長(zhǎng)的大周期中，當(dāng)前估值具備投資價(jià)值，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開始積極增持。