財務危機

    昔日的“液晶之父”，正在尋求自救。

    自夏普十代線投產以來，這是夏普歷史上，也是人類顯示歷史上投資最大的單體項目面臨的市場環境正在逐漸惡化：例如07年至今日元已經對美元升值達50%；07年至今液晶面板的毛利從40%已經下滑到7%，甚至更低；全球液晶市場從07年的供應不足在2011年全面轉入產能過剩，而需求卻持續疲軟、并微幅下滑……

    不過，眼下夏普最大的困難卻不是這些經營性的。雖然夏普最近下調2012年平板銷量目標至800萬臺，這可能令夏普的全球彩電市場座次跌出前十——平板彩電板塊近年來一直占據夏普銷售額的半數以上。但是這些“實業”型的困境，卻遠沒有夏普“財務”上的困境來的激烈。

    在過去的十年里，夏普在液晶面板、彩電整機和太陽能項目上大舉投資——這些方面的總投資額需要用萬億日元這樣的“天文”單位衡量。這些方面的投入遠遠超過了夏普的盈利能力。在以上三大業務自11年以來持續虧損，以及在10年以來利潤已經頗低的背景下，夏普短期債務問題正在發酵。

    據路透社報道，夏普目前有3,600億日元的短期商業本票需要籌措資金償兌，明年9月還將有2,000億日元(25.4億美元)的可轉債到期。夏普的總債務額更是高達1.25萬億(兆)日元——這一數字超過夏普2011財年的全年銷售額，同時是夏普2010財年全年凈利潤194億日元的數十倍。預料，夏普銷售額在2012年將難以實現年初制定的增幅為9.9%的目標，甚至可能不及2011年表現；此外，虧損額度會保持在千億日元之上（2012年第一財季巨虧940億日元后的修訂預測值）。

    從股市的表現看，東京8月3日，日本夏普(6753.T)股價大幅下挫達到30%，終場收低于28%，創下自1976年以來，該公司股價最低水平。導致這一結果的是，該公司公布的2012年第二季度經營指標保持11年以來的惡化態勢：4-6月夏普虧損940億日元。實際上，自今年以來，夏普股價已經重挫達75%以上。

    股價低迷必然影響夏普的再融資操作。例如，今年3月27日，夏普與鴻海在液晶面板與液晶彩電領域達成合作：鴻海以8.09億美元入股夏普，持股近9.99%，成為夏普最大的股東。同時，鴻海參股夏普十代線的運營公司"夏普顯示器產品"(SDP，目前更名為新界顯示)37.6%，股比與夏普相同，獲得十代線一半產能。但是年初交易的核算基準是每股550日元，而現在夏普股價已經跌至200日元左右。由于劇烈的賬面虧損，鴻海已經在和夏普重新商談合作條件。

    全球知名信用評級公司標準普爾在8月31日對外表示，已經將夏普公司的信用評級下調至“垃圾級”，這主要是因為鴻海對夏普投資的未確定性的增加。受到此消息的影響，夏普股價再次暴跌13%。同時，標準普爾維持夏普負面展望。

    分析認為，夏普必須在最近拿出可行的重組方案，以獲得債權人、保險公司和信托銀行注入更多資金支持。

除了錢，還是錢

    現在夏普最關心什么？除了錢，還是錢！夏普今年需要為3,600億日元的短期商業本票找到新的投資。而夏普完成這項任務所擁有的時間已經不多了。

    9月1日消息，據《日經新聞》報道稱，夏普將從兩大主要債權人瑞穗實業銀行(Mizuho Corporate Bank)和東京三菱日聯銀行(Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ)獲得1500億日元(約為19.2億美元)新貸款，幫助公司在本月底前維持業務正常運轉。為此，夏普付出的代價是“抵押9.2%的先鋒股份”。不過此次，夏普獲得現金支持不到短期商業票據貸款46億美元的一半。這19.2億美元貸款只是解燃眉之急而已。

    針對夏普的困境，瑞穗投資者證券分析師倉橋延巨表示：“夏普在短期內需要大量現金，該公司的業務正承受巨額虧損，因此許多資產都可能被出售。”

    例如，有消息稱夏普在考慮出售太陽能電池工廠——這也是夏普虧損的主要來源之一，而且近年來這一業務遭遇了來自歐美的貿易壁壘、來自中國大陸地區的價格戰的不利影響。此外，消息還稱，夏普也有出售東京總部大樓、復印機和空調業務等優質資產的打算。對比虧損的太陽能電池廠，這些優勢資產自然更容易“變現”。

    夏普面臨重組的資產還包括其彩電產業部分：與鴻海協商的液晶面板入資計劃，以及海外整機廠的出售計劃。據悉，夏普年初表示，2012年其彩電產品銷售量將下滑至1000萬臺；而8月3日這一數字被調整到800萬臺。因此，夏普也極可能喪失2011年全球彩電市場銷量第五的寶座，甚至跌出前十。這將使得夏普不得不考略面板和整機產能的出路。

    尤其是對于夏普整機工廠，由于夏普不是代工企業，其自身銷量的下降往往意味著要考慮出售整機工廠。據日本媒體報道，夏普位于墨西哥、波蘭、中國、馬來西亞的工廠都在出售的考量之列。潛在的接受者可能是其面板業務合作對象，全球彩電第二大代工巨頭鴻海。不過，對于國內整機廠，由于夏普彩電在國內大陸市場銷售業績一直不錯，2012年更渴望擁有250-280萬臺以上的出貨量，占其最新全球預測值接近三分之一，因此分析認為夏普出售大陸地區液晶電視廠可能不是明智之舉。但是為了獲得現金支持，也不排除夏普可能“饑不擇食”。

    對于全球找錢的夏普，吸引西方和國內投資者也是一條不錯的出路。日本時事新聞社曾經報道，夏普正在與美國投資基金公司，以及日本國內的京瓷和東芝等公司接觸，尋求一筆總計約500億日元(6.30億美元)的資本支持。

    分析認為，夏普液晶面板和太陽能電池雖然虧損嚴重，但是從固定資產的“嶄新度”，和夏普在這兩個領域的技術積累來看，還是具有很強的投資價值的。另一方面，在空調、復印機以及夏普的其他業務上，夏普可以重組、出售和拆分的優質資產也不少。例如，此次向瑞穗實業銀行和東京三菱日聯銀行抵押的先鋒的股份，就屬于這種優質資產。

    資料表明，2007年12月，夏普以每股1385日元的價格購得先鋒公司的股票，約占先鋒總股本的15%。不過此后先鋒股價大跌，夏普因此，2008年錄得600億日元投資損失——這也是夏普08年巨額虧損的主因。而隨著夏普自身資金狀況的惡化，抵押、出售先鋒股份，拆分與先鋒的合資工廠等都是可行的變現選項。

    因此，多方信息和分析表明，只要夏普足夠大方，其短期變現能力并不弱。只不過這一過程中，夏普吃些虧是難免的了！

鴻海的“下殺手”

    “若只是資本投資，我要它干什么，我又不是創投公司，若只有資本投資，那夏普直接找銀行團、投資公司就好了，根本不需要鴻海”——這是鴻海對投資夏普的最新表態。這一態度證實了鴻海在投資夏普這件事情上以前所有的“陰謀論”的揣測。

    鴻海不是來當救世主的！

    鴻海不僅不會接受此前初定的550日元的定價——因為夏普股價已經大跌；更不會只是給夏普送錢，而不參與管理，或者不分配更多的利益。雖然此前的報道稱，鴻海承諾不向夏普派駐懂事，但是這似乎不會成為鴻海作為可能的未來最大股東參與夏普更多內部事務的障礙。

    實際上，作為商人，在夏普目前的財務危機下，鴻海“趁火打劫”無可非議。

    未來鴻海和夏普合作，鴻海利益得到最大化的方式，莫過于，8.09億美元的投資額不變（甚至增加），但是降低每股的定價，也就是提升持股比例。這將使得鴻海持股夏普超過10%——依照日本國內法律，鴻海有權向法院對夏普提出“解散”申請：如果夏普解散、資產被重組，鴻海則可以更好的掌控夏普各種優勢資源板塊，包括那些夏普不可能外售的技術和研發團隊；即便鴻海不能在法院達成此意向，“解散”的陰影也將始終籠罩在夏普的頭頂，成為鴻海此后所有面向夏普的可能的談判的一個砝碼。

郭臺銘對夏普投資陷入巨虧

    因此，超過10%的股權被鴻海擁有，這是夏普非常難以接受的的方式。據媒體報道，夏普提出的一個方案是，以近月的股價中間值，重新估算鴻海的投資額。但是，分析認為，這種方式在夏普股價沒有穩定回升跡象，或者夏普沒有實質性的改善財務狀況，或者找到可靠的改善財務狀況的方法的前提下，對于鴻海而言“吸引力不大”。這也是鴻海郭臺銘，近期的日本之行未能就投資夏普一事達成協議的原因之一。

    鴻海尋求利益最大化，夏普死守不達到10%的股份出讓底線。這種矛盾也不是沒有其他的解決途徑。夏普可以分拆一部分業務，或者出讓一些非股份利益（例如，讓鴻海在獲取夏普技術上占些“便宜”）。但是無論如何，在夏普急需資金的前提下，在銀行和其他可能投資人將鴻海與夏普的合作看的非常重的背景下，夏普很難在與鴻海的交易中不“吃虧”。

    對于夏普，鴻海不僅是合作伙伴，還是其資金源，甚至還有其他的重要意義。作為蘋果最大的代工商，鴻海的角色對于夏普是否能夠持續穩定的抓住蘋果IPAD所需求的液晶面板、以及未來是否可以抓住蘋果彩電這個面板界潛在的大客戶都有重大影響。而這兩者又對提升夏普十代線面板廠的開工率，從而為夏普從根本上扭虧奠定基礎具有重要意義。

    據悉，本財年第一財季，夏普近千億日元的虧損，與十代面板線僅有的3成開工率有密切關系。而夏普已經承諾最近十代線開工率會提升到8成，這個盈利線之上，這需要鴻海、蘋果等下游客戶的大力配合。隨著夏普進一步下調全年的彩電銷售目標，夏普作為“鴻海的零組件”供應商的角色將更加明顯。

    因此，鴻海在與夏普的談判中，可打的牌不少。甚至，臺灣地區監管部門表示，鴻海與夏普的交易不符合鴻海股東的利益——這種政府發言人的牌，鴻海都可以打。

    在鴻海可能向夏普謀求的利益中，至少包括，技術（鴻海旗下的液晶面板企業奇美一直與夏普有技術性合作，夏普液晶技術全球一流）；產能（這是鴻海彩電代工業，尤其是面向蘋果、索尼等高端客戶代工業務擴展的緊急需求）；夏普和先鋒的品牌銷售市場（未來鴻海可能在彩電、手機，甚至更多領域謀求獲得為夏普代工的可能，不過這會令夏普的終端制造空心化）；與日本液晶面板上游產業的更緊密合作關系（鴻海旗下的奇美一直與日本液晶面板上游產業合作緊密，加上夏普的面板業務，自然可獲更大市場話語權）……

    但是，關鍵的問題在于，鴻海與夏普合作后，鴻海的這些方面的可能受益，大多數都需要鴻海充當非簡單“投資人”的角色，也就是說需要鴻海進入“管理夏普的狀態”。這也是鴻海郭臺銘最新公開發言的內在含義。

    擺脫短期債務違約危機，這是夏普眼前急需解決的問題。這需要夏普拿出可行的重組方案；更需要投資人對夏普的“重組計劃”的認可。在一系列重組可選項中必須包括的是解決十代線產能問題：這就離不開鴻海的蘋果、索尼等代工市場。因此，在夏普的此輪危機中，鴻海已經成為真正的“關鍵先生”。而鴻海與夏普合作的成敗、或者最終合作方式的確定，也就在一定意義上成為夏普的“生死門”。

夏普或轉機在望

    9月1日，夏普已經獲得日本銀團的第一筆19.2億美元資金支持。這是為今年第三季度夏普的重組戰略提供了有力支撐——雖然這還遠遠解決不了夏普最多1.25萬億日元的負債問題。

    夏普財務問題的發酵的根源在于今年第一財季再次巨額虧損。而此次巨額虧損的原因，短期來看是夏普液晶面板十代線等主要工廠開工不足造成；而長期來看則是由于夏普早期“拒絕銷售”面板給其他企業或者品牌競爭者的策略造成的——“上下游溝通瓶頸”才是問題根源。

    不過，這樣的狀況已經面臨改變。鴻海此前提出推出更多的大尺寸廉價電視機的計劃，被認為與采購更多的夏普十代線面板有關——夏普十代線的優勢就在于大尺寸產品的制備。同時，期望中的蘋果電視如果能在本季度推出，則將大幅消化夏普產能。而隨著索尼等彩電巨頭委托代工比例的提升，鴻海也要在奇美電之外尋求面板供給——夏普無疑最能迎合這些日系品牌高端的定位需求。

夏普社長奧田隆司介紹經營戰略

    此外，分析認為，夏普面板還有可能還會供貨給日本國內其他彩電企業，或者更多其他地區的彩電企業。占夏普最大的投資額度、借款額度、虧損額度、以及固定資產額度的“液晶面板線”開工率的能否提升（夏普指出三季度目標是8成），將成為夏普止虧的關鍵，也是夏普獲得更多銀團支持的基礎。

    “禍兮福所倚”！

    夏普最初將“垂直整合”理念過度的應用，束縛了自己的市場，才是夏普虧損的真實原因。而現在的夏普已經進入了嶄新的車道。最典型的標志是，包括面板廠股權、太陽能項目、空調、復印機、彩電廠業務都可以納入出售討論的范疇——雖然這可能是被逼的，但是這種做法根本上改變了夏普“孤獨的內部整合”型架構的弊端，并為夏普獲得資金支持提供了更多的可能。

    不斷被改變的夏普的思維模式，正在成為夏普重生的關鍵。從誓死不賣液晶屏幕的夏普，到看到行業合作重要性的夏普、考慮出手多重業務重組的夏普，夏普已經邁過最艱難的決策門檻！

    因此，在這段時間夏普連續“重挫于媒體輿論”之后，可能未來“好消息”會逐漸多一些。以夏普的技術和產能功底，以及與臺灣業者合作的深化，夏普轉型正在逐漸加速，最困難的時候隨著9月1日銀團貸款的幫援，或許已經結束。也許，2012年下半年，夏普可以稍微輕松些。