京東方在合肥市投資建設的第6代TFT-LCD生產線，玻璃基板尺寸為1500mm?850mm，包括陣列、彩膜、成盒和模組等四部分生產工序，產品為37英寸及以下的TFT-LCD顯示屏和模組等產品，設計產能為玻璃基板投片量9萬片/月。

　　此前，京東方已經在北京投建一條5代TFT－LCD生產線，今年3月份在成都又投資建設了一條4.5代TFT－LCD生產線,該4.5代線已經于今年3月份動工建設，目前廠房基建進入尾聲。按照計劃，明年3月份將進行設備安裝，7月份開始試投產。

　　目前，京東方位于北京亦莊經濟技術開發區的5代線產能為月產10萬片玻璃基板，可以切割成100萬片左右的液晶面板。公司在成都投建的4.5代TFT－LCD生產線總投資31.1億元，產能規劃為月產3萬片玻璃基板。

　　然而，在京東方產能擴張的同時，液晶面板行業卻正在進行新一輪調整，終端消費市場的突然停擺，導致液晶面板制造商新增訂單不足。從6月中旬開始，液晶面板價格出現大幅度下滑，國際液晶面板大廠已經宣布了減產保價措施。

　　這種壓力自然也傳遞給了京東方。據悉，為滿足公司戰略合作伙伴的需求，截至目前，京東方的5代線還沒有進行減產。但公司中報數據顯示，庫存已由期初的7.91億元增加到9.19億元。數據顯示，8月份京東方的庫存達到了40萬片，還沒有達到庫存45萬片的行業警戒線，但庫存呈現了大幅增長的態勢。公司6月份庫存只有3萬片，而7月份增至26萬片。陳炎順表示，如果庫存繼續增加，公司將可能采取減產措施。

　　盡管如此，京東方仍然按照計劃實施產能擴張戰略（一般這么大規模的投資談判時間在2年左右）。據估算，如果京東方已建和待建的三條4.5、5、6代線全部達產，京東方每年將具有3500萬片以上的液晶面板生產能力，而年產3500萬片液晶面板目前在業內被視為液晶面板生產企業是否具備有競爭力規模的門檻，因此也被稱之為液晶面板企業的“生死線”。

　　分析人士認為，京東方的國內競爭對手上廣電今年早些時候宣布了要投建一條6代TFT－LCD生產線，上廣電目前還擁有一條5代線，上廣電的擴產計劃對京東方是個觸動。

　　當然，擴充產能還在于對中國市場需求的信心。數據顯示，全球75％的手機、電視在我國大陸生產。我國每年的液晶面板需求量為2.5億片，而我國每年只能生產2300萬片，供應量不足10％。盡管液晶面板市場是全球競爭市場，但產地的接近性仍然有很大的優勢。

　　投資6代線也可以保證京東方的技術和客戶的延續性。6代線生產的玻璃基板既可以切割成電視面板，也可以切割成顯示器面板，兩者的比例可以達到50％：50％。這既保證了京東方目前IT客戶的需求，也開拓了新的電視面板市場。

　　在京東方為今后生產加速擴張產能的同時，它還需要應對目前的行業冬季。公司2008年中報顯示，上半年京東方凈利潤超過了5億元。但公司同時預告，三季度將出現經營性虧損。

　　增發縮水使京東方取消了歸還3億美元銀團貸款的計劃，公司喪失了繼續減少財務費用的機會，從而對今年的盈利產生一定影響，預計影響在1.6億元左右。

　　但是，京東方盈利預期的改變來源于行業環境的變化。受美國次貸危機影響，面板市場從6月份突然轉冷。

　　權威市場調研機構Display Search的數據顯示，液晶面板的報價近幾個月開始下降，17英寸液晶面板4月份的報價為124美元，6月份價格為121美元，7月份第二季度的報價為108美元，下降了13美元，下降幅度為10.7％。19英寸寬屏液晶面板的價格從6月份的126美元下降到7月份第二季度的111美元，下降15美元，下降幅度為11.9％。截至目前，17英寸液晶面板價格已經跌至80美元，跌幅接近40％。

　　興業證券研究員時紅表示，今年6月中旬以來，面板市場需求大幅度下降；原來設想，按照2007年的需求增長，現有的產能無法滿足，而新的生產線至少要到2009年中才能投產，因此，業界認為面板價格上漲勢頭至少延續到2009年。但是，由于美國次貸的影響，消費市場急劇萎縮，面板市場好像突然之間“零需求”了，這導致面板價格下降。

　　陳炎順認為有三大因素導致此次行業調整。全球經濟不振，美國次貸危機，導致西方國家消費能力下降；奧運對液晶電視消費拉動沒有達到預期；消費不振導致供應商減少訂單，出清庫存，致使行業發展周期性拐點提前。

　　事實上，Display Search數據顯示，6月份液晶顯示器的出貨量環比增長了6％。中華液晶網主編張新崗認為，這沒有達到市場的預期。

　　Display Search研究員張兵透露，為應對需求的下滑，很多面板生產商采取了減產限產的策略。而京東方方面表示，如果情況繼續惡化，公司不排除減產的可能。但公司同時也表示，因為9月份新生開學以及元旦新年將迎來IT市場的傳統旺季，市場將會有所提振。

　　陳炎順對市場的解讀是，今年年底之前，沒有新的產能開出，而隨著終端制造商的庫存出清，面板價格開始企穩。

　　陳炎順沒有透露公司三季度經營虧損情況，但他表示，目前面板的價格在公司的盈虧點以上。據估計，公司三季度的虧損將來自于生產線的折舊，京東方5代線的每月折舊為1.1億元。

　　市場分析人士張兵認為，面板市場將在9月份再次迎來今年的銷售旺季，但是，如果美國次貸危機沒有得到遏制，世界經濟難以回暖的話，面板市場在第四季度將重新陷入低谷。

　　他認為，由于面板商快速采取減產措施應對需求下降，此次危機得到了有效的化解。但是，隨著四季度全球多條第8代生產線開出產能，將對5、6代線的產能形成擠壓效應。

　　不過，陳炎順表示，即使行業環境繼續惡化，京東方仍可以保證經營順利開展，而且到目前為止，公司現金流依然為正。盡管今年面臨行業調整壓力，陳炎順還是表示，公司有信心確保全年盈利。他說，明年的壓力會更大些。而隨著液晶面板行業日漸成熟，未來盈利的狀況會比較穩定。

　　而時紅認為，目前，京東方的成本跟國際一線廠商的基本一致；公司規模已經達到一定水平，公司的制造能力、管理水平、產品良率都得到了提升，已經有了較強的風險抵抗能力。

　　他說，今年京東方唯一可惜的就是預計減少的1.6億元財務費用沒有實現。如果將這些債務償還了，公司的日子會非常好過。

經受行業寒流

　　京東方7月22日公告，公司向成都工業投資集團有限公司、成都高新投資集團有限公司和北京經濟技術投資開發總公司等三家投資者非公開發行411,334,552股A股股票，發行價格為5.47元/股，募集資金總額為22.49億元，其中，18億元將投向已在成都開工建設的4.5代TFT－LCD生產線，剩余4億多元將用于補充公司流動資金。

　　京東方此次增發原計劃募集60億元資金，其中，22億元將投向4.5代線，并歸還因京東方光電建設5代生產線而借的3億美元銀行貸款。

　　由于公司定向增發未達到預期，京東方隨后公告變更募集資金投向，在保障4.5代線資金投入的同時，京東方取消了歸還3億美元貸款的計劃。這條4.5代生產線總投資31.1億元，為補充資金，京東方已同國家開發銀行等銀團達成協議，公司將從銀團獲得18億元貸款，其中大部分用于4.5代線建設。

　　資金短缺曾讓京東方如芒在背，也曾讓京東方背上了高達82％的資產負債率，并錯失了快速提升產能的大好時機。

　　2004年，京東方因投建5代TFT－LCD生產線借貸了7.4億美元銀團貸款，后來又因為種種原因，京東方海外上市遇阻，巨額的貸款讓公司背上了沉重的負擔，2005年京東方的資產負債率高達82％，2006年也仍然有71％。京東方2006年虧損17.22億元，其中有4.2億元為歸還銀行利息財務費用。

　　為了擺脫資金困境，京東方尋求資本市場的幫助。2006年，京東方盡管經營虧損，仍然獲得了證監會的批準，通過定向增發融資18億元；今年7月，京東方定向增發融資22.5億元。兩年來，京東方已經從資本市場獲得了40億元的資金。

　　這些資金滿足了京東方運營的需要，同時幫助京東方將資產負債率降到了45％，以及投建一條新的4.5代線。但顯然，投建6代線，京東方還需要繼續想辦法。

　　現代高科技產業中，TFT－LCD和芯片被視為眼睛和心臟，兩者同樣重要，也同樣需要巨額的投資。投資高世代的TFT－LCD生產線和12英寸的芯片生產線都需要數十億至上百億美元的投資。為了尋求資金，國內芯片制造商中芯國際找到了一條新的途徑：與地方政府合作，由地方政府出資建設生產線，建成之后，生產線由中芯國際運營并最終由中芯國際回購。

　　京東方在成都投建4.5代線也借鑒了這種合作方式，但又沒有照搬。在京東方的合作模式中，地方政府的出資以國有投資公司購買京東方的股票來體現。成都工業投資集團有限公司、成都高新投資集團有限公司和北京經濟技術投資開發總公司就成為地方政府投資的載體。

　　陳炎順對記者表示，與中芯國際模式比較，京東方模式不需要回購生產線，而地方政府通過持有京東方的股票而獲得了很好的退出途徑。

　　顯然，京東方將這種合作模式應用到6代線的建設中。合作方法仍然將是京東方向這些地方的國有投資公司定向增發，募集部分資金，地方政府還通過國開行向京東方注入剩余資金。

　　分析人士認為，這是創新的辦法，相比于海外的高科技產業發展投入，我們還比較少。以韓國為例，韓國政府在三星發展初期曾投入了150億美元資金；而在我國臺灣地區，政府每年投入2000億元臺幣用于TFT－LCD產業發展。

創新的產業之路

　　四年前，海外上市失挫讓王東升很受傷，多年來他從不諱言“這是一生中最大的遺憾。”因為這讓他錯失了投建很多TFT－LCD生產線的機會，還因借貸而讓企業背上了沉重的財務負擔；當然，或許還有其他別的個人原因。

　　但是，強者總會讓遺憾過去或者得到補償。隨著新的4.5代線開工和6代線的合資協議的簽署，王東升的產業抱負正在逐步實現，盡管是以一種與當初設想的完全不同的方式實現。筆者這次沒有同他謀面，但仍然可以想像得到他意氣風發，一如拿下韓國企業的當年。

　　嚴格說來，京東方要在合肥建造的并不是國內要建的第一條6代生產線，此前在深圳京東方與當地政府以及各家電廠商就曾宣布要建6代線，而國內另一家液晶面板企業上廣電也已經宣布了要建6代線。但上述2條線是“只聽樓梯響不見人下來”，據說與日本某企業在攪局有關。日本某企業愿意投資建設更高世代的生產線，這讓深圳市政府對聚龍光電的投資踟躕不前；上海的6代線則是因同一家日本企業對技術的要價太高而尚未成行。

　　京東方的6代線同樣面臨資金和技術難題。據公司人士說，京東方建造6代線將完全依靠自己的技術儲備。實際上，京東方從韓國企業手中購買的是3.5代線，隨后在韓國技術隊伍的幫助下，京東方投建了國內兩條5代線中的一條。在產業界，京東方因為對TFT－LCD制造的核心技術的掌握而被稱道。而根據公司人士的說法，有地方愿意資助京東方投建更高的世代線，但公司考慮產品、技術和客戶的延續性而最終選擇了不是很先進（相比于已有的10代線）的6代線。

　　京東方缺的是大錢。根據公司的公告，在合肥建的6代線總投資175億元。6代線項目資本金為90億元，其中項目公司60億元注冊資本金由合肥地方政府或者它指定的投資平臺投入，這部分資本金通過京東方定向增發的形式注入；其余30億元人民幣項目資本金由雙方共同通過資本市場、戰略投資者引入等方式解決。項目總投資（175億元）與項目資本金（90億元）的差額部分，由雙方共同負責落實銀團向項目公司提供貸款解決。

　　此前，京東方在成都投資31億元建4.5代線也采用了同樣的籌資方式，通過定向增發從地方政府手中募集了22.5億元，而后從國開行獲得了18億元的貸款，從而籌足了建設資金。

　　套用一句俗話，京東方找到了一條適合中國國情的發展道路。地方政府為京東方的產能擴張提供資金，而京東方為地方政府帶來了巨額的投資項目，拉動了當地的經濟增長，并將上交巨額的稅收和提供眾多的就業崗位。

　　當然，京東方可能要花費很大的精力去解決原材料配套問題，運營管理人才需求急劇增長以及同地方管理部門的協調等問題，但相對于關鍵的技術和資金，這些問題在“電腦＋飛機”的信息時代都比較容易解決。

　　而技術和資金問題在國內是很難通過資本市場和國家投入得到解決。國家有關部門的產業投入近年雖然也在逐漸增加，比如工業信息化部的電子產業基金也從不足2億元提高到了5億元。但相對于數量多、投資額度大的高新技術產業，這部分投資只能算是調味品。這些資金相對于資本密集型的TFT－LCD產業而言只是杯水車薪。

　　盡管京東方近幾年連續獲得增發融資的機會，當然這些增發對象仍然幾乎都是地方政府的投資平臺，使其在經營困難的時候得到了資本市場的支持。很難設想，如果不是這些政府投資平臺伸出援手，京東方能夠從資本市場到底能融來多少錢。

　　人們已經習慣了在資本市場玩“錢生錢”的賭博游戲，對用金融杠桿推動實業經濟發展創造財富則興趣不大。這就導致了我們的資本市場中類似液晶面板產業、芯片產業這樣的新經濟元素不是太多而是太少。而恰恰是這些新經濟支撐了美國納斯達克，支持著美國經濟。如果美國股市的金融和地產股的權重也占到40％，在次貸危機下，美國股災早就降臨了，房地產泡沫讓我們遭受腰斬刑罰。

　　在京東方拼命融資的這段時間內，股市經歷了過山車行情，京東方的增發也曾因財務投資者退出而縮水，但目前股價處于低位，更能吸引投資者的介入，也可謂“失之東隅，收之桑榆”了。

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　 資金供給關乎生死

　　今年上半年，曾有業內人士驚呼，A股很快就將出現一個全新的高科技板塊——液晶板塊。那時，正在定向增發購買集團5代TFT－LCD生產線的廣電電子，借殼ST太光的龍騰光電，加上已有的京東方、深天馬和萊寶高科以及一些配套企業，液晶板塊已經初具雛形。但隨著A股市場持續走低，上述公司的增發和借殼計劃正在出現變數。

　　增發面臨變數

　　9月13日，廣電電子公告，公司擬收購的上海廣電光電子有限公司的生產經營所面臨的市場環境發生了較多的變化，公司難以預測光電子公司的未來持續盈利能力。公司已向證監會申請暫緩報送反饋意見回復。

　　廣電電子6月26日曾公告，公司定向增發方案已經獲得上海國資委批準。廣電電子計劃以每股7.68元的價格發行2.65億股，募集資金將用于購買廣電集團持有的上海廣電光電子公司65.5％的股權；廣電電子再以現金收購廣電信息持有的光電子公司18.75％的股權，合計81.25％，預計估值26.48億元。加上此前持有的股份，公司將持有光電子100％的股權，完整擁有第五代TFT－LCD生產線。

　　在廣電電子5月12日公告增發之前，公司股價超過8元；而截至上周五，公司股價報收3.10元。公司增發數量和募集資金額都將面臨下降壓力。

　　而熟悉TFT－LCD產業的人士透露，資本市場低迷和行業調整將對廣電電子產生影響，有消息透露它的增發已經暫停，原因是證監會要求廣電電子保證未來三年盈利，而在目前這種大環境下，這個保證比較困難。上廣電的5代線從建成開始就在努力尋求盈利。

　　4月28日，*ST太光公告，公司實際控制人深圳市納偉仕投資有限公司擬與昆山經濟技術開發區資產經營有限公司、Infovision Optoelectronics Holdings Limited共同籌劃對公司進行重大資產重組，擁有國內第三條TFT－LCD生產線的龍騰光電將借殼ST太光。

　　7月21日，ST太光公告定向增發方案，擬以每股6.80元的價格，發行股份815,649,120股。此次增發預計募集55億元資金，擬收購的標的龍騰光電100％的股權估值為60億元。公告當天公司股價上漲到7.08元，但是截至上周五，公司股價報收4.42元，股價已經大大低于增發價格。

　　再傳三家合并風聲

　　分析人士認為，若在面板業內生存，面板廠商需要不斷擴大產能，其融資渠道是否暢通是未來成功經營的一個關鍵因素。而京東方有關人士則感慨，如果2004年融資成功，京東方就可以擁有三條生產線，日子就完全不一樣。

　　根據Display Search近期出版的全球TFT－LCD供需及資本支出報告調查指出，2008年全球TFT－LCD制造商設備支出金額較2007年大幅增加了58％，整體設備支出金額估計將達到130億美元，創自2004年以來的新高。

　　顯然，如果沒有持續的資金投入，國內面板制造業很難跟上國際大廠的擴張步伐。2006年至2007年，京東方、上廣電、龍騰光電計劃三家合并，實現擴大規模降低成本的目標。但隨著資本市場高漲，三家公司隨后放棄合并計劃，轉而尋求各自從資本市場獲得資金。

　　目前看來，從資本市場獲得支持正變得日益艱難。分析人士認為，如果不能獲得持續的資金支持，面板廠即使上市，也只能形成周期性相對頻繁和明顯的板塊。

　　而業內人士透露，如果行業環境繼續惡化，海外資本將有意推動三家TFT－LCD生產商再度整合。顯然，這次整合難度將比前次更難，傳聞中的海外風投資本目前也只是在等機會，并沒有實質性行動。

　　不過，這種傳聞沒有得到京東方的證實，公司有關人士表示，當初合并的環境已經改變，目前三家公司的規模、盈利水平都不可相提并論，如果真要合并，也只能是強者并購弱者的方式。